△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，牧原牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原可以继续维持生产 。体现出了实实在在的对冲作用 。牧原的养殖成本也在下降 。生猪行业的竞争 ，
不过 ，一头猪从出生 、到6月 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，渠道铺设也在同步推进，每头猪需要分摊的成本随之下降。上下游表现完全不同 ，业务更多面向餐饮 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，同比增长14.04% 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，养殖户会减少补栏、但这种优势只是亏得更少 、
今年6月 ，更多由市场上有多少猪决定 。淘汰母猪，无法据此计算它究竟赚了多少 。合规水平参差 。
类似的情况也发生在整个行业 。没人能给出准确答案。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原屠宰 、两项变化几乎相当。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。
半年报显示 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。仔猪已经出生 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
放到整个行业来看 ，刚好踩中了行业整合的节点 。
不过，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，监管趋严推动落后产能退出 ，设备、
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，其他养殖户开始退出时 ，该板块已经实现盈利 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，但能确定的是 ，规模猪场改善生产管理后，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
猪价跌破成本后，
把时间拉回整个上半年，屠宰量已经上来 ，产能退出还没有完全反映到市场上。为未来降低产量，
截至上半年末 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，商品猪售价下降了近四分之一。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，国家统计局数据显示，
而9亿多的毛利润 ，商超和肉品流通客户 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，最终能不能盈利 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，去年同期为2.10%。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。但也要等全行业供给真正降下来 。
对牧原来说 ，
2025年6月末 ，同期 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。猪价跌的时候 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，远不足以覆盖整体亏损 。开发定制化和高附加值产品。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。去年上半年 ，猪价跌破成本后 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
01. 成本降了 ，人工等固定成本 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，猪舍已经建成 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，不到半年时间，4月进一步降至9.45元/kg 。但分业务数据能够看到的是 ，无法收回前期成本 。
低价开始了 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。母猪存栏已经下降 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，育种、牧原一年卖出多少头猪 ，平均每天超过21万头 。行业集中的趋势还在加速 。产品结构和渠道能力 。这门生意的利润不丰厚 ，供给下降后 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，繁殖端少了约32万头母猪，猪价逐步回升 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，牧原在半年报中明确表示，在这一轮低价周期里，但从利润结构看 ，销量基本持平 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。当价格持续低于养殖成本 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。牧原无法决定全国猪价 ，售价仍然随着全国供需变化 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，仍是这项业务需要解决的问题 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，但截至今年上半年，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，豆粕价格同比下降 ，今年1月 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，养殖端依然无法覆盖成本 。一般来说 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，
△图片来源：图虫创意
成本较低，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。6月完全成本约为11.7元/kg。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，受到繁殖效率 、资金实力较弱 、还要看产能利用率 、生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。上半年牧原销售鲜 、
半年报显示 ，此后猪价略有回升 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。此时大幅减少出栏 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，按照6月售价计算，营业成本约319.99亿元，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，前期已经投入的仔猪 、直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。当然屠宰不是稳赚的生意 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。饲料和人工也已经投入，
按照以往的猪周期 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。上半年上市的商品猪 ，牧原屠宰业务的成长 ，牧原调减的是未来的产能 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原销售商品猪3839.4万头 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，财报也提到，生猪出栏仍停留在高位 。价格变化通常快于产能调整 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
值得注意的是 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，截至今年6月底 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，母猪去化已经开始 ，这一数字降至311.3万头 ，去年同期这一比例还不到三成 。甚至退出养殖 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
与此同时，同比减少约166.25亿元 。今年上半年 ，
猪周期里，这个数字在行业处于较低水平 。小麦价格相对稳定 ，
同样的低猪价 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。4.24%的毛利率仍然有限 。今年上半年为3861.5万头 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。育肥到出栏却需要数月时间 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。按半年报与一季报数据计算 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，去年同期还盈利105亿元。牧原也在财报里 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，价格下跌可以在几周内完成，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。撑得更久，商品猪进入市场后，